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Marktorientierte Kapitalkostenbestimmung. Eine Alternative zum Capital Asset Pricing Model?
Inhaltsverzeichnis
6
Abbildungsverzeichnis
8
Tabellenverzeichnis
9
Abkürzungsverzeichnis
10
1. Einleitung
11
1.1. Hintergrund
11
1.2. Abgrenzung und Zielsetzung der Arbeit
13
2. Risiko, Renditeerwartung und das CAPM
15
2.1. Risiko und Ertrag einzelner Investitionen
15
2.2. Diversifikation und Portfoliobildung
17
2.2.1. Renditeerwartung eines Portfolios
18
2.2.2. Korrelation von Wertpapierrenditen
18
2.2.3. Risiko eines Portfolios
19
2.3. Portfolios aus zwei Wertpapieren
20
2.4. Portfolios aus vielen Wertpapieren
23
2.5. Kapitalmarktlinie und Tobin-Separationstheorem
25
2.6. Das Capital Asset Pricing Model
27
2.6.1. Modellannahmen
28
2.6.2. Beta als Risikomaß
29
2.6.3. Risikoprämie des Marktportfolios
30
2.6.4. Marktgleichgewicht und Wertpapiermarktlinie
31
2.7. Kapitalkostenbestimmung mit dem CAPM
33
3. Das CAPM in der Praxis
35
3.1. Anwendungsgebiete und Anforderungen
35
3.2. Praxisverbreitung des CAPM
37
3.3. Belegung der Modellparameter
39
3.3.1. Risikofreier Basiszinssatz
39
3.3.2. Marktrisikoprämie
42
3.3.3. Beta
45
3.4. Empirische Validierbarkeit des Modells
47
3.5. Zusammenfassung der praktischen Unzulänglichkeiten
50
4. Das Market-derived Capital Pricing Model
52
4.1. Betrachtung des Risikos
52
4.2. Risikoarten und Kompensationen
54
4.2.1. National Confiscation Risk
54
4.2.2. Corporate Default Risk
55
4.2.3. Equity Return Risk
55
4.3. Exkurs: Das Black-Scholes-Optionsbewertungsmodell
56
4.4. Kapitalkostenbestimmung mit dem MCPM
61
4.4.1. Berechnung des Foreward-Break-Even-Preises
61
4.4.2. Schätzung der zukünftigen Volatilität
63
4.4.3. Bestimmung der Kosten einer Downside-Absicherung
64
4.4.4. Ableitung der annualisierten Optionsprämie
64
4.5. Kritik am MCPM
65
4.5.1. Praktische Problemfelder
65
4.5.2. Theoretische Problemfelder
67
4.6. Praxisverbreitung des MCPM
70
5. Empirischer Vergleich
73
5.1. Untersuchungsdesign
73
5.1.1. Berechnungsmethodik CAPM
73
5.1.2. Berechnungsmethodik MCPM
76
5.2. Untersuchungsergebnisse
79
5.2.1. CAPM-Kapitalkostensätze
80
5.2.2. MCPM-Kapitalkostensätze
82
5.3. Sensitivitäten der Ergebnisse
83
5.3.1. Sensitivitäten der CAPM-Kapitalkostensätze
84
5.4. Kapitalkosten im Zeitablauf (Fallstudie Schering AG)
90
5.5. Vergleichbarkeit der Kapitalkostensätze
93
5.6. Ableitung von Handlungsempfehlungen
97
6. Schlussbetrachtung und Ausblick
100
7. Quellenverzeichnis
104
Anhang
113
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