Wertsicherung von Aktienanlagen - Identifizierung und Reduzierung von Absicherungsrisiken alternativer Strategien unter besonderer Berücksichtigung des Renditepotenzials

Geleitwort

Vorwort

Inhaltsübersicht

Inhaltsverzeichnis

Abbildungsverzeichnis

Tabellenverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

Symbolverzeichnis

Einleitung

Erster Teil: Funktionsweise wertgesicherter Anlagestrategien und Gang der Untersuchung

A. Grundlagen der Wertsicherung von Aktienanlagen

I. Motivation und Eigenschaften wertgesicherter Anlagestrategien

1. Grundidee der Wertsicherung

2. Gründe für den Einsatz wertgesicherter Anlagestrategien

3. Rendite-Risiko-Eigenschaften wertgesicherter Anlageverfahren

II. Systematisierung alternativer Wertsicherungsstrategien

1. Systematisierung von Wertsicherungsverfahren nach der Portfoliostruktur

2. Systematisierung wertgesicherter Anlagestrategien nach der Notwendigkeit von Portfolioumschichtungen

3. Systematisierung wertgesicherter Anlagestrategien nach dem Renditeprofil

III. Historische Entwicklung von Wertsicherungsstrategien

B. Konzeption und Praxisrelevanz alternativer Wertsicherungsstrategien

I. Funktionsweise statischer Verfahren der Wertsicherung

1. Absicherung von Aktienportfolios mit Hilfe von Verkaufsoptionen

2. Wertsicherung mit Buy-and-Hold-Verfahren

a. Grundprinzip der Buy-and-Hold-Strategie

b. Verwendung von Call-Optionen als Risikoasset im Buy-and-Hold-Konzept

c. Einsatz von Futures zur synthetischen Erzeugung von Kassapositionen im Buyand- Hold- Ansatz

II. Dynamische Verfahren der Wertsicherung

1. Wertsicherungsstrategien mit börsennotierten Optionen

a. Konzeption eines Rolling Hedge

b. Funktionsweise eines Delta-Hedge

2. Prinzip einer Wertsicherung mit synthetischen Verkaufsoptionen

3. Konzeption von Stop-Loss-Systemen

a. Funktionsweise des One-Point-Stop-Loss-Ansatzes

b. Prinzip des Two-Point-Stop-Loss-Verfahrens

4. Funktionsweise einer Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI)

III. Einsatz von Wertsicherungsverfahren in der Kapitalanlagepraxis

1. Organisatorische Gestaltung wertgesicherter Anlagestrategien

2. Ausgestaltung standardisierter Anlageprodukte mit Wertsicherung

a. Systematisierung wertgesicherter Produktvarianten

b. Kurzbeschreibung wertgesicherter Fonds mit rechtlich bindender Kapitalgarantie anhand von Praxisbeispielen

c. Kurzbeschreibung wertgesicherter Fonds ohne rechtlich bindende Kapitalgarantie anhand von Praxisbeispielen

3. Verbreitung wertgesicherter Anlageprodukte

C. Gang der Untersuchung vor dem Hintergrund bestehender Analysen von Wertsicherungsstrategien

I. Verwendung von Simulationstechniken zur Beurteilung von Wertsicherungsstrategien in der wissenschaftlichen Literatur

1. Grundprinzip historischer und stochastischer Simulationsverfahren

2. Darstellung des Aufbaus und der Ergebnisse ausgesuchter historischer Simulationsstudien

3. Darstellung des Aufbaus und der Ergebnisse ausgesuchter stochastischer Simulationsstudien

II. Kritische Würdigung der ausgewerteten Simulationsstudien zur Beurteilung wertgesicherter Anlagestrategien

1. Grundsätzliche Stärken und Schwächen historischer und stochastischer Simulationstechniken

2. Kritische Würdigung des Untersuchungsaufbaus einzelner Simulationsstudien

3. Kritische Würdigung der Ergebnisse einzelner Simulationsstudien

III. Konzeption der Untersuchung

1. Zielsetzung und Gegenstand der Analyse

2. Konzeptionelle Darstellung der Untersuchungsmethodik

3. Aufbau der Untersuchung

Zweiter Teil: Absicherungsqualität und Renditepotenzial alternativer Wertsicherungsstrategien

A. Absicherungsqualität wertgesicherter Anlagestrategien

I. Auswirkungen spezifischer Kursverläufe auf die Absicherungsqualität statischer und dynamischer Wertsicherungsverfahren

1. Kursinduzierte Absicherungsqualität statischer Wertsicherungsstrategien

a. Analyse des Buy-and-Hold-Verfahrens

b. Analyse des Protective Put

2. Kursinduzierte Absicherungsqualität dynamischer Wertsicherungsstrategien

a. Untersuchung rollierender Optionsstrategien

b. Analyse der Stop-Loss-Ansätze

c. Untersuchung der CPPI-Strategie

d. Analyse des synthetischen Put

3. Plausibilisierung der unterstellten Kursszenarien durch Kursverlaufshypothesen und empirische Daten

II. Bedeutung der Liquidität von Finanzmärkten für die Absicherungsqualität wertgesicherter Anlagestrategien

1. Definition des Begriffes Liquidität

2. Auswirkungen von Liquiditätsengpässen auf die Absicherungsqualität statischer und dynamischer Wertsicherungsstrategien

a. Komponenten von Illiquiditätskosten

b. Beeinträchtigung wertgesicherter Anlageverfahren durch Illiquiditätskosten

c. Illiquiditätsrisiken bei Umsetzung einer dynamischen Asset-Allocation-Strategie am Kassamarkt

d. Illiquiditätsrisiken bei Umsetzung einer dynamischen Asset-Allocation-Strategie am Terminmarkt

3. Auswertung historischer Liquiditätsschwankungen zur Plausibilisierung der unterstellten Illiquiditätskosten

III. Implikationen eines Tracking Error im Kontext derivatebasierter Wertsicherungsstrategien

1. Definition und Bestimmungsfaktoren des Tracking Error

2. Das Tracking-Risiko im Rahmen einer Wertsicherung mit Optionen

3. Das Tracking-Risiko im Rahmen einer Wertsicherung mit Futures

a. Untersuchung der Absicherungsqualität eines statischen Future-Hedge

b. Analyse der Absicherungsqualität eines dynamischen Future-Hedge

IV. Auswirkungen von Zinsschwankungen auf die Absicherungsqualität wertgesicherter Anlageverfahren

B. Renditepotenzial alternativer Wertsicherungsstrategien

I. Exogene Determinanten des Renditepotenzials von Wertsicherungsstrategien

1. Zusammenhang zwischen Zinsniveau und Renditepotenzial

a. Analyse statischer Wertsicherungsstrategien

b. Analyse dynamischer Wertsicherungsstrategien

2. Zusammenhang zwischen Volatilität und Renditepotenzial

a. Untersuchung statischer Wertsicherungsstrategien

b. Untersuchung dynamischer Wertsicherungsstrategien

II. Transaktionskosten wertgesicherter Anlagestrategien

1. Bestandteile von Transaktionskosten

2. Transaktionskostenintensität statischer Wertsicherungsansätze

3. Transaktionskostenintensität dynamischer Wertsicherungsansätze

III. Opportunitätskosten wertgesicherter Anlageverfahren

1. Opportunitätskosten statischer Wertsicherungsstrategien

a. Das Partizipationsprofil der Buy-and-Hold-Strategie

b. Das Partizipationsprofil eines Protective Put

2. Opportunitätskosten dynamischer Wertsicherungskonzepte

a. Untersuchung rollierender Optionsstrategien

b. Opportunitätskosten der OPSL- und TPSL-Strategie

c. Analyse der CPPI-Strategie

d. Opportunitätskosten eines synthetischen Put

C. Synthese aus Absicherungsqualität und Renditepotenzial

I. Der Zielkonflikt zwischen Absicherungsqualität und Renditepotenzial

1. Rendite-Risiko-Trade-offs bei Umsetzung wertgesicherter Anlageverfahren

2. Die Rebalancing-Politik als Schnittstelle zwischen Absicherungsqualität und Renditepotenzial im CPPI- und SP- Konzept

3. Bedeutung der Volatilität und des Multiplikators im CPPI- und SP-Konzept

a. Festlegung des CPPI-Multiplikators

b. Schätzung der Volatilität bei Umsetzung eines synthetischen Put

II. Integrierte Beurteilung der Absicherungsqualität und des Renditepotenzials statischer Wertsicherungsstrategien

III. Kritische Würdigung dynamischer Wertsicherungsstrategien

1. Theoretische und praktische Motive für den Einsatz dynamischer Wertsicherungskonzepte

a. Theoretische Motive für die Umsetzung dynamischer Wertsicherungsstrategien

b. Praktische Motive für den Einsatz dynamischer Wertsicherungsverfahren

2. Integrierte Beurteilung der Absicherungsqualität und des Renditepotenzials dynamischer Wertsicherungsstrategien

Dritter Teil: Ansätze zur Optimierung von Wertsicherungssystemen

A. Beurteilung bestehender Ansätze zur Modifikation von Wertsicherungsstrategien

I. Systematisierung bestehender Modifikationsansätze

II. Modifikationen der CPPI-Allokationsregel

1. Time Invariant Portfolio Protection (TIPP)

a. Gegenstand der Modifikation

b. Auswirkungen der Modifikation auf Absicherungsqualität und Renditepotenzial

2. Constant Proportion Strategien mit variablem Multiplikator

a. Funktionsweise alternativer Ansätze zur Dynamisierung des Multiplikators

b. Auswirkungen der Modifikation auf Absicherungsqualität und Renditepotenzial

III. Ansätze zur Integration von Transaktionskosten in den Duplikationsalgorithmus eines synthetischen Put

1. Gegenstand der Modifikation von Leland und Boyle/Vorst

2. Auswirkungen der Modifikation auf Absicherungsqualität und Renditepotenzial

B. Reduzierung kursinduzierter Absicherungsrisiken unter Berücksichtigung des Renditepotenzials

I. Marktbasierte Schätzung der Volatilität zur Erhöhung der Absicherungsqualität im CPPI- und SP- Konzept

1. Festlegung des CPPI-Multiplikators in Abhängigkeit der erwarteten Volatilität

2. Beurteilung bestehender Ansätze zur Volatilitätsprognose

3. Integration impliziter Volatilitäten in Constant-Proportion-Strategien und synthetische Duplikationsverfahren

a. Eignung existierender Volatilitätsindices zur Volatilitätsprognose im Rahmen von Wertsicherungsstrategien

b. Dynamisierung des CPPI-Multiplikators anhand des VDAX-New

c. Festlegung der modellendogenen Volatilität eines synthetischen Put

d. Kritische Würdigung der vorgestellten Konzepte zur Reduzierung kursinduzierter Absicherungsrisiken

II. Entschärfung der Auswirkungen sprunghafter Kursrückgänge auf die Absicherungsqualität

1. Ansätze zur Immunisierung von Stop-Loss-Konzepten gegen Kurssprünge

2. Aufbau eines Schutzes vor Kurssprüngen im CPPI- und SP-Konzept

C. Reduktion von Liquiditäts-, Tracking- und Zinsrisiken unter Berücksichtigung des Renditepotenzials

I. Erhöhung der Absicherungsqualität gegenüber Illiquiditätskosten durch strategieinterne Anpassungsmaßnahmen

1. Reduzierung von Illiquiditätskosten im Stop-Loss-Konzept

2. Reduzierung von Illiquiditätskosten bei Anwendung einer CPPI-Strategie

a. Einfluss endogener Parameter auf Transaktionsvolumen und -häufigkeit

b. Erhaltung der originären Absicherungsqualität von Kassastrategien in illiquiden Marktphasen

c. Erhaltung der originären Absicherungsqualität bei einer futurebasierten Umsetzung in illiquiden Marktphasen

3. Erhöhung der Absicherungsqualität eines synthetischen Put in illiquiden Marktphasen

II. Reduzierung von Tracking-Risiken bei Einbeziehung derivativer Finanzinstrumente zur Wertsicherung

1. Ansätze zur Modifikation optionsbasierter Wertsicherungsstrategien

2. Ansätze zur Modifikation futurebasierter Wertsicherungsstrategien

a. Variation der Future-Anzahl in statischen Ansätzen

b. Variation der Future-Anzahl in dynamischen Ansätzen

III. Anpassung der Portfolioallokation an Zinsrückgänge während der Anlagedauer

Zusammenfassung

Literaturverzeichnis